【建投黑色团队】关于大商所焦炭新交割质量标准的解读

作者 | 建投黑色团队   中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年1月7日

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近年来在供给侧结构性改革、公转铁、环保限产等行业变革的背景下，主流焦炭品级和贸易物流随之改变，在一定程度上影响了焦炭期货的价格稳定性和交割便利性。为此，大商所对焦炭期货交割标准品以及替代品的相关指标和升贴水进行调整，新规则自J2201合约起施行。

我们对交割新规标准进行了梳理，总结如下：1）对现行合约不造成影响；2）新标交割质量标准有所放宽，更贴近准一级冶金焦；3）一定程度上方便了仓单资源的获取，对交货方有利；4）新标下仓单资源的使用偏向于内贸，增加了钢厂的接受程度；5）现货价格2000元/吨为新、旧标准仓单成本的分界线，高于该价格时，新标准扣价更高，反之亦然。

细分来看，新交割质量标准最大的变化体现在：1）焦末入库标准改为≤7.0%，解决了大部分资源入库过筛的问题，降低了企业交割难度和交割成本。而此前入库≤5.0%对资源的要求较高，很多流通焦炭难于满足要求，不仅增加了过筛的成本，过筛的能力在交割月容易被集中挤兑，交货方制作仓单时间紧促；2）粒度标准限定在25mm至40mm之间，且标准交割品中，含量不得高于32%，否则进行扣罚。而旧标准下仅要求焦炭粒度≥25mm即可。此改变一方面防止了低灰低硫低强焦粒的配入，另一方面使交割品质量更规范、更贴近下游使用习惯，避免交割买方接到粒度过小、经济性较差的焦炭，提高了买方参与交割的积极性；3）计价方式改为干基计价，不再设置水分要求，纳入干熄焦参与交割也是符合未来现货市场以干熄焦为主导的趋势。

我们对市场主流准一冶金焦（13%灰、0.7%硫、60CSR、7%水、7%末）进行扣价测算，发现当焦炭价格处于2000元/吨时，新标准与旧标准下总扣价的数值相同。那么以当前的日照港口准一价格2800元/吨为例，新标准下的总扣价要比旧标准下升贴水高出40元/吨。当现货价格低于2000元/吨时，新标准下的总扣价则要低于旧标准。

综上，新标准下的焦炭交割标准将使期货标准品与现货主流贸易焦炭品级相符，是交易所回应市场呼声、提高焦炭期货交割便利性的有效措施，预计在2201合约实施后可交割焦炭数量将大幅增加。

建投黑色团队

分析师：赵永均 投资咨询从业证书号:Z0014584      

联系人：蔡萌 期货从业资格号: F3080044       

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